国投瑞银融华债券基金：对下半年的债券市场持审慎看法

　　国投瑞银融华债券型证券投资基金在25日公布的半年度报告中表示，展望下半年，由于去年下半年的高基数使今年下半年通胀数据缓解。CPI从五月份的7.7%下降到六月份7.1%，连续两个月出现环比下降，而历史数据显示由于食品和服务在CPI中的占比高，以及制造业自我消化部分成本压力，PPI向CPI传导幅度有限；近期国家高层领导人到各地考察，说明政策制定者的注意力开始转向就业、房地产市场波动、金融市场稳定、出口减速等。但是，由于成品油、电价调整还有很大空间，上游原材料供给缺口短期内仍将存在，政府需要保持紧缩预期以稳定投资和物价，不能期望货币政策会大幅放松。

　　国投瑞银融华债券型证券投资基金经理袁野和徐炜哲认为，中国经济目前遇到的困难与深度陷入次贷危机的美国不同，中国政府有很多手段，比如可以通过适度放松信贷、调整税收政策、放慢人民币升值、拓宽房地产开发商和中小企业融资渠道等方式保持经济平稳增长。中国政府对经济的及时调控可以避免出现类似越南超出25%的恶性通胀。油价冲高回落有利于避免恶性通胀和经济硬着陆。中国经济长期增长的预期不变，短期的调整和波动是正常的。如果适度政策调控能使我国经济避免硬着陆，通胀维持在可控范围，中国股市将能够较快恢复健康增长。其次，在油价高企和需求回落的经济环境中，高耗能产业的盈利空间将受到挤压，行业利润由中下游向上游集中，但上游资源的估值有逐渐下移的压力。上市公司的成本传导能力、所处产业景气周期的位置是估值的关键。整体看，上市公司估值将逐渐向中长期潜在增长水平回归；最后，股票指数经过上半年的大幅下跌后，市场的估值开始变得逐步有吸引力，因此未来将着力优化资产配置结构，高度重视产业景气轮动的规律，积极寻找景气周期运行中先导产业的投资机会，注重"自下而上"的选股方法，精选投资价值被严重低估、未来成长空间广阔、具备卓越管理能力的行业龙头公司。

　　基金经理对下半年的债券市场持审慎的看法。主要理由包括：（1）预计08年全年CPI在7.1%左右，通胀压力仍然较大；（2）央行仍然会维持紧缩性的货币政策，但主要是以数量型的货币市场公开操作和存款准备金率以及汇率工具为主，如果CPI出现持续反弹，不排除央行运用利率工具的可能。下半年债券市场可以考虑如下投资策略：组合久期维持在2年左右；超配国债，低配金融债；增加SHIBOR浮息债和1年定存挂钩浮息债；集中配置优质短融，提升组合收益；继续配置优质交易所分离转债的公司债。