国际市场报告：美国GDP增长放缓 建议提高债券配置 2006年10月31日

 
　　上周五(10/27)美国公布第三季度GDP增长1.6%(年化季度增长率)，除较第二季的2.6%持续降温外，也远低于市场原先预期的2%，为过去三年以来最低增长势头。

　　美国第三季GDP增长趋势明显滑落，主要受到住宅投资大幅衰退所影响，第三季住宅投资衰退17.4%，为1990-91年美国景气衰退以来的最大降幅，从近期公布的房地产景气指标来看，美国房市降温程度仍是美国经济最大的变量。

　　在全球债市部分，随着美国Fed停止升息与经济走缓，下半年以来美债已带动其它债市走扬，展望未来，Fed可能降息与美国经济通胀走向将有助美债与其它全球债市表现。

　　上周五(10/27)美国公布第三季GDP仅增长1.6%(年化季增长率)，除较第二季的2.6%持续降温外，也远低于市场原先预期的2%，为过去三年以来最低增长势头。由于美国经济增长放缓程度超过市场预期，市场担心美国经济能否实现软着陆，使周五美国股市自历史高点回调，虽然道琼斯与S&P 500指数当天跌幅少于1%，不过却对周一(10/30)开盘的亚洲股市与欧洲股市造成冲击，日经225指数大跌1.9%，而其它亚洲股市(包括台湾、韩国、泰国、新加坡等)跌幅也在1%左右。周一(10/30)欧股与美股开盘虽仍偏低，但并未大幅下跌，各主要欧股跌幅都不到1%，美国道琼斯与S&P 500则收在平盘附近，整体市场观望气氛浓厚。

　　第三季全球股市走高主要受Fed停止升息、油价下跌与企业获利增长所带动，而美国Q3GDP虽低于市场预期，使股市高涨后顺势拉回，不过若进一步观察GDP其它细项则可发现美国经济应只是中期降温(Mid-cycle pause)，民间消费与企业支出可望支撑美国未来经济与股市走势。

　　短期而言，随着美国Q3财报旺季逐渐过去，本周市场焦点将放在密集的经济数据结果，以评估美国经济走弱情况是否超过预期。由于全球股市自第三季低点以来反弹幅度近10%，许多股市也纷纷达到历史高点，在美国经济放缓程度尚未明确下，短期投资气氛将偏向观望，美国若有意外经济数据将容易造成市场波动，建议投资人采取股债均衡配置以降低资产波动风险，稳健保守投资人可提高美欧成熟市场债券比重，部分短线涨幅较大的个别新兴股市可逢高调节，而在全球股市中则应着重大型与价值型股票投资配置。
 
　　房地产景气降温并未明显波及其它部门 美国经济尚有软着陆的机会　　

　　◎房地产景气降温影响经济整体表现，但民间消费与企业投资仍可支撑美国经济温和增长

　　美国第三季GDP增长趋势明显滑落，主要受到住宅投资大幅衰退所影响，第三季住宅投资衰退17.4%，为1990~91年美国景气衰退以来的最大降幅，从近期公布的房地产景气指标来看，美国房市降温程度仍是美国经济最大的变量。不过若从GDP其它细项数据来看，其实房市降温并未明显影响民众消费与企业投资等支出，第三季民间消费支出增长3.1%，较第二季2.6%加温，而第三季企业支出增长8.6%，也高于第二季的4.4%。若美国民间消费与企业投资得以持续，则美国经济朝向软着陆的机会仍相当大，对于全球经济与股市也将有正面帮助。

　　◎密切观察本周陆续公布的经济数据，有助了解美国经济现况与展望

　　JPMorgan评估美国房地产景气下滑对民间消费影响有限，美国家庭资产中房地产比重约占三分之一，与过去30年平均水平相当，而股票与其它金融资产比重总和较高(股票即占了四分之一)，近年来金融资产价值上扬、加上就业市场升温与薪资增长，将有助支撑未来美国民间消费。在企业支出方面，美国企业第三季企业获利已迈向连续第13季增长达两位数，目前企业已累积相当多的现金，预料将有助企业提高资本支出的意愿，JPMorgan预期美国第四季GDP可望回升至3%以上。

　　本周五以前将有众多重要的经济数据公布，投资人可根据数据变化了解美国民间消费与企业支出展望。重要数据包括: (10/31)3Q雇用成本指数、10月消费者信心指数、10月芝加哥采购经理人指数；(11/1)10月ADP就业变动、9月营建支出、10月ISM制造业指数；(11/2)3Q非农业生产力、3Q单位劳工成本、9月工厂订单；(11/3)10月非农就业人口、10月失业率、10月ISM非制造业指数。若各项民间消费信心、制造业相关与就业数据多数仍维持强劲，则将有助美股与全球股市信心回复。
　　短期股市涨多可能面临获利抛售压力 建议增加美欧债市比重降低波动风险　　

　　◎Fed停止升息与企业获利支撑股市中长期走势，美国债市投资价值开始浮现

　　Fed停止升息与企业获利增长已激励第三季以来全球股市走高，MSCI世界指数已突破5月历史高点，展望中长期全球股市，虽然美国经济持续呈现走弱迹象，不过美国企业获利强劲将有助支撑美股以及全球股市投资信心，截至10/27为止，S&P 500企业已有309家公布第三季财报，其中有74%企业财报优于预期，15%企业财报低于预期，整体表现优于历史平均水平，同时对第三季企业获利增长预估也从10月初的14%大幅上调至17.4%，包括美国在内的全球企业获利增长使股市市盈率处于历史偏低水平，中长期股市投资价值优势仍在。而在全球债市部分，随着美国Fed停止升息与经济走缓，下半年以来美债已带动其它债市走扬，展望未来，Fed可能降息与美国经济通胀走向将有助美债与其它全球债市表现。

　　◎投资建议 - 短期市场持续观望，建议均衡布局全球股债市

　　在全球许多股市突破今年5月高点、同时美国企业财报旺季进入尾声后，本周起市场将静待各种经济数据结果判断美国景气展望，短期市场观望气氛趋向浓厚，若出现意外的经济数据结果可能使市场波动加剧，短期涨多股市不排除出现回落压力。建议现阶段投资人提高稳健保守资产比重，尤其可加强债市比重配置(包括美国债市与欧洲债市)，而在股市部分则可加强大型或价值型股票部位，全球股债均衡配置下将可在风险控制中仍掌握稳健报酬

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